Başkan Donald Trump’ın ticaret savaşının acil maliyetleri oldukça açık. İthal malların fiyatları artarken ekonomik büyüme yavaşlıyor. Üreticiler siparişleri azaltıyor, Çinli tedarikçileri olan küçük işletmeler iflasın eşiğinde, faiz oranları yükseliyor, Amerikalıların emeklilik birikimleri değer kaybediyor ve tüketiciler güvenlerini yitiriyor. Bu sonuçların ciddiyeti henüz belli değil. Ancak yönetimin savunucuları bile Trump’ın tarifelerinin yakın vadede bazı ekonomik acılara yol açacağını kabul ediyor. Asıl soru, Trump’ın kötü yönetiminin uzun vadeli etkileriyle ilgili.
ABD ekonomisi bu yüzyılda iki kez şiddetli şoklardan toparlandı. Ne 2008 mali krizi ne de Covid pandemisi Amerika’nın yaşam standartlarını kalıcı olarak düşürmediğinden, milletimizin Trump’ın kötü yönetiminin etkilerinden zamanla kurtulacağını varsaymak mantıklı. Ancak politikalarının Amerikalıları kalıcı olarak daha fakir hale getireceğinden korkmak için nedenler var – en azından, aksi takdirde ulaşabilecekleri refah düzeyine göre. Trump’ın bilimsel araştırmalara yönelik fon kesintileri, ABD’nin inovasyonunu kalıcı olarak engelleyebilirken, göçü caydırması uzun vadeli ekonomik büyümeyi kısıtlayabilir.
Ancak birçok finansal analiste göre, en büyük risk Trump’ın doların değerini kalıcı olarak düşürebilmesidir. Şu anda ABD doları, dünyadaki uluslararası işlemlerin çoğunda kullanılan dünyanın rezerv para birimidir. Bunun nasıl çalıştığını görmek için, Meksikalı bir çiftçinin Güney Koreli bir restoran zincirine domuz eti satmak istediğinde ne olduğunu düşünün. Güney Koreli şirketin bankasında muhtemelen tonlarca peso yok ve Meksikalı çiftçinin Güney Kore wonu için pek bir faydası yok. İki tarafın yaygın olarak erişilebilir, evrensel olarak güvenilir ve yerel para birimlerine kolayca dönüştürülebilir bir değişim aracına ihtiyacı var. Dolar o araçtır: Güney Koreli şirket wonu dolarla değiştirir, domuzu o dolarlarla satın alır ve ardından Meksikalı çiftçi zor kazanılmış dolarlarını peso ile değiştirir. Doların rezerv statüsü, Amerika’nın para birimine ve borcuna olan talebi yapay olarak yüksek tutar ve böylece milletimizin borçlanma ve tüketici maliyetleri alışılmadık derecede düşüktür.
Ancak Trump’ın istikrarsız ve savaşçı ticaret gündemi, küresel yatırımcıların hem Amerika’nın ekonomik hem de politik istikrarına olan güvenini sarstı. Bankacılar ve yabancı hükümetler arasında "de-dolarizasyon" konuşmaları arttı. Doların uluslararası finansta baskın rolünün yakın zamanda sona ermesi pek olası değil. Ancak Trump’ın politikaları, para biriminin gelecekteki yer değiştirmesi olasılığını artırırken, mevcut değerini düşürdü.
Doların değerindeki son düşüşü endişe verici yapan şey, bunun olmaması gerektiğiydi. Trump’ın ticaret savaşının olumsuz sonuçlarının çoğu geniş çapta tahmin ediliyordu. Tarifeler neredeyse her zaman tüketici fiyatlarını artırır, diğer ülkeler tarafından misilleme önlemlerini tetikler ve hisse senedi değerlerini düşürür. Ancak geleneksel ekonomik düşünce, Trump’ın tarifelerinin doları daha değerli hale getireceğini savunuyordu. Bunun nedenini anlamak için, para birimlerinin uluslararası değerinin göreceli olduğunu anlamak gerekir: Doların gücü, ne kadar yabancı para satın alabileceği ile belirlenir. Bu nedenle, diğer büyük para birimleri değer kaybettikçe değer kazanır. Ayrıca, bir ülkenin para biriminin değeri kısmen ihracatına olan talep tarafından belirlenir. Japon ürünlerini satın almak için, Amerikalı ithalatçıların doları yen ile değiştirmesi gerekir (çünkü Japon şirketleri yen cinsinden ödeme talep eder). Bu, uluslararası döviz piyasalarında yen fiyatını artırmalarına yol açar.
Teoride, Trump’ın tarifeleri Amerikalıların daha az yabancı mal almasına ve dolayısıyla daha az yen, euro, yuan, peso vb. talep etmesine yol açmalıydı. Bu, mekanik olarak diğer para birimlerinin değerini düşürmeli ve böylece doların uluslararası değerini artırmalıydı. Dahası, Trump’ın ticaret gündeminin ekonomik belirsizliği artıracağı kesindi. Ve son yıllarda, küresel yatırımcılar gerginleştiklerinde, genellikle dünyanın en güvenli varlığı olarak kabul edilen ABD Hazine tahvillerini satın alma eğiliminde oldular. ABD Hazine tahvillerine olan bu periyodik talep artışları her zaman doların değerini artırdı (çünkü yatırımcıların ABD borcunu satın almak için dolara ihtiyacı var).
Trump’ın danışmanları, ticaret gündemini ilk kez kamuoyuna satmaya çalıştıklarında bu dinamiklere örtülü olarak atıfta bulundular. Hazine Bakanı Scott Bessent, Ocak ayında Trump’ın tarifelerinin ithal malların maliyetini aslında o kadar da artırmayacağını, çünkü politikalarının doların değerini artıracağını savundu. Ancak olan bu değil. Aksine, Trump’ın destekçilerinin ve eleştirmenlerinin sürprizine göre, ABD Dolar Endeksi Trump göreve geldiğinden beri değerinin yaklaşık yüzde 9’unu kaybetti. Bunun nedeni kısmen iyi huylu ve geçici bir faktör olabilir: Trump’ın tariflerinin duyurulması, Amerikalı tüketiciler görevler tam olarak yürürlüğe girmeden önce yabancı malları stoklamaya çalıştıkları için ABD ithalatında bir artış yarattı. Ancak bu, doların düşüşünü tam olarak açıklamıyor. İthalattaki sıçramayla bile, dolar yine de son haftalarda pek düşmemeliydi. Sonuçta, Trump’ın tarifeleri, olağanüstü büyüklükleri ve ölçekleri nedeniyle beklenenden daha fazla küresel ekonomik belirsizliği tetikledi. Ve yine de, bu krize ABD varlıklarına yığılarak yanıt vermek yerine, sermaye Amerika Birleşik Devletleri’nden kaçıyor gibi görünüyor.
Bunu, Amerikan ve Alman tahvillerinin getirisi veya beklenen getirisi arasındaki artan farkta görebiliriz. Bu satırların yazıldığı sırada, 10 yıllık bir ABD Hazine tahvili kabaca yüzde 4,18 getiri sunarken, Alman 10 yıllık tahvilinin getirisi yalnızca yüzde 2,4. Normalde, yatırımcılar bu kadar büyük bir farka, daha az Alman borcu ve daha fazla Amerikan borcu satın alarak yanıt verirlerdi, çünkü milletimizin tahvilleri çok daha yüksek bir getiri sunuyor ve tipik olarak Alman tahvillerinden daha güvenli (hatta daha güvenli değilse) olarak kabul ediliyor. Ve yine de şimdi – hem yüksek ABD faiz oranlarına hem de küresel ekonomik belirsizliğe rağmen – yatırımcılar parayı Amerikan varlıklarından çıkarıp Avrupa varlıklarına taşıyor gibi görünüyor: Dolar, Nisan ayının başından beri euro karşısında değerinin yüzde 5’ini kaybetti. Bu olağanüstü gelişme, küresel analistlerin doların üstünlüğünün sona erip ermeyeceğini merak etmesine yol açtı.
1944’te Bretton Woods Anlaşması doları dünyanın rezerv para birimi olarak belirledi. Ancak uluslararası ticaret için bu çerçeve 1970’lerde çöktü. Son yarım yüzyıldır, dolar küresel finans sistemindeki baskın rolünü herhangi bir diplomatik anlaşmaya değil, Amerika’nın ekonomik güçlerine ve siyasi istikrarına borçlu. Bu ekonomik güçler açıktır. Amerika Birleşik Devletleri, dünyanın en büyük ekonomisine sahiptir. Bu, tarihsel olarak küresel işletmelere ve ülkelere doların değerinin zaman içinde nispeten istikrarlı kalacağına dair güven sağlamıştır: Geniş ve çeşitlendirilmiş bir ekonomi, küçük veya tek bir sektörün gücüne yüksek ölçüde bağımlı olan bir ekonomiden daha az yerel şoklara karşı savunmasızdır. Ve uluslararası ekonomik oyuncular doların değerini koruyacağına güvendiklerinden, malların fiyatlarını o para biriminde belirleme ve dolar cinsinden ödeme gerektiren sözleşmeler imzalama eğiliminde olmuşlardır.
Bu arada, Amerikan ekonomisinin büyüklüğü, tahvil piyasalarımızda her zaman çok sayıda alıcı ve satıcı olmasını sağlar. Bu, ABD Hazine tahvillerini nispeten istikrarlı bir değer deposu yapar, çünkü Amerikan tahvil piyasasında çok sayıda başka katılımcı olduğundan, büyük fiyat değişikliklerini tetiklemeden büyük miktarlarda satın alabilir veya satabilirsiniz. Hazine piyasasının derinliği, tarihsel olarak Amerika’nın politik istikrarı tarafından desteklenmiştir, bu da borçlarımızı ödeme kapasitemiz ve istekliliğimize olan güveni teşvik etmiştir. Birlikte, bu faktörler Amerikan borcunu yabancı merkez bankaları ve yatırımcılar için benzersiz derecede güvenli ve ölçeklenebilir bir tasarruf aracı haline getirmiştir, bu da dolara olan talebi güçlendirir.
Trump’ın politikaları Amerika’nın olağanüstü ekonomik güçlerini ortadan kaldırmadı. Ancak milletimizin uzun vadeli refahını, siyasi istikrarını ve kredi değerliliğini sorguladı. Trump’ın tarifelerini yatırımcılar için bu kadar endişe verici yapan şey, tamamen mantıksız olmalarıdır. "Kurtuluş Günü"nde, ABD hükümeti, Amerika Birleşik Devletleri ile ikili ticaret fazlası veren her ülkenin – tanımı gereği – Amerika’yı aldattığını ilan etti. Ve Trump, bu sözde aldatmaya karşılık olarak ABD müttefiklerinin ihracatına yüzde 46’ya varan tarifeler uyguladı. Ancak yönetimin muhakemesi saçmaydı. Amerika Birleşik Devletleri’nin aynı anda her ülke ile ticaret fazlası vermesi için hiçbir neden yok. Ve bir yabancı ülkenin Amerikalılardan satın aldığından daha fazla malı onlara satması için birçok zararsız neden var. Bangladeş halkı ABD yapımı çok fazla mal satın almaya gücü yetmezken, Amerikalılar büyük hacimlerde Bangladeş giyimini kolayca satın alabilirler.
Yönetim nihayetinde sözde karşılıklı tarifelerini 90 günlüğüne durdurdu. Ancak bunları tamamen iptal etmeyi reddetti ve yüzde 10’luk evrensel bir tarifeyi yürürlükte tuttu, bu da kendi başına akılsız bir politika (ABD neden muz ve kahve gibi fiziksel olarak ölçekli olarak üretemeyeceği tarım ürünleri de dahil olmak üzere tüm yabancı ürünlere bir tarife uygulasın ki?)? Bu arada, Amerika, Çin mallarına uyguladığı tarifeleri aniden yüzde 145’e çıkardı ve bu da dünyanın en büyük iki ekonomisi arasındaki ticareti fiilen sona erdirdi.
ABD hükümetinin bu kadar dengesiz ve temel müttefiklerine düşmanca politikalar izleyebilmesi, büyüme kahyası olarak yetkinliği ve ekonomik ortak olarak güvenilirliği hakkında sorular uyandırdı. Küresel ekonomik düşünce kuruluşu OMFIF’in ABD başkanı Mark Sobel’in Nisan ayında Financial Times’a söylediği gibi, "Ticaret savaşı, bu yönetimin dünyanın geri kalanına duyduğu saygısızlığın en son örneği. Güvenilir bir ortak ve müttefik olmak, ABD dolarının hakimiyetinin kilit bir sütunudur ve rüzgara savrulmuştur."
Daha somut olarak, Trump’ın geleneksel ekonomik muhakemeye, normlara ve uluslararası anlaşmalara tamamen saygısızlığı varsa – ticaret politikası gösterdiği gibi – Federal Rezerv’in bağımsızlığını sona erdirmeyeceğine ve hatta Amerika’nın borçlarından bazılarında temerrüde düşmeyi düşünmeyeceğine kim emin olabilir? Bu düşünce tarzı, yatırımcıları Amerika Birleşik Devletleri dışındaki "güvenli limanlar" aramaya yönlendirmiş gibi görünüyor: Dolar son haftalarda düşerken, İsviçre frangı, yen ve altın gibi dünyanın diğer güvenli zenginlik depoları için bunun tersi geçerli oldu.
Doların küresel rezerv para birimi statüsü, ABD için tam bir nimet değil. Bu statü doların uluslararası değerini şişirdiği için, ABD ihracatını yabancı tüketiciler için daha pahalı hale getirerek Amerikan firmalarının küresel rekabet gücünü azaltır. Bununla birlikte, doların hakimiyeti muhtemelen ABD için net olarak faydalıdır. En azından, küresel rezerv para birimi olarak yer değiştirmesi, Amerikan hanelerine önemli ekonomik maliyetler getirecektir. Yatırımcıların ve ulusların sözleşmelerini yerine getirmek, borçlarını ödemek ve finansal işlemleri tamamlamak için dolara ihtiyacı olduğundan, genel olarak Amerikan varlıklarına ve özellikle devlet borcuna yönelik büyük ve sürekli bir talep vardır. Bu, Amerika Birleşik Devletleri’nin borçlanma maliyetlerinde orantılı bir artış yaşamadan büyük bütçe açıkları vermesini sağlamıştır. Sonuç olarak, Amerikalılar düşük vergi oranları ödemek ve favori sosyal refah programlarını sürdürmek arasında seçim yapmak için daha az bir zorunlulukla karşı karşıya kalmışlardır.
Dolar hakimiyetinin sona ermesi, ABD hükümetini çok daha yüksek faiz oranları ödemeye zorlayacaktır. Bu, Amerika’nın borcunun yükünü artıracak ve hükümetimizin önümüzdeki yıllarda geniş vergi artışlarından veya hak kesintilerinden (veya her ikisinden de) kaçınmasını zorlaştıracaktır. Bu arada, kalıcı olarak zayıflayan bir dolar Amerikalıların yaşam standartlarını düşürecektir. Milletimizin ticaret açığı genellikle büyük bir dayatma olarak çerçevelenir. Ancak bir dereceye kadar, aslında zahmetsizce üretebileceğimiz bir şeyi – para birimimizi ve borcumuzu – diğer insanların üretmek için çalışması gereken mal ve hizmetlerle takas ettiğimiz anlamına gelir. Çoğu ülke, para birimlerinin değerinin düştüğünü görmeden bunu süresiz olarak yapamazdı. Ancak dolar küresel olarak bu kadar yüksek talep gördüğünden, bir anlamda kendi paramızı ihraç ederek geçinebildik. Dolar hakimiyetinin sona ermesi durumunda, Amerikalılar para birimlerinin değerinin düştüğünü ve dolayısıyla gelirlerinin ve tasarruflarının gerçek değerinin düştüğünü göreceklerdir. Amerika’nın sonunda benzer şekilde müreffeh yeni bir ekonomik model geliştirmesi mümkündür. Ancak eşlik eden ekonomik ayarlama süreci acı verici olacaktır.
Şimdilik, dünya yalnızca göreli olarak dolarizasyonu azaltıyor. ABD Dolar Endeksi keskin bir şekilde düştü, ancak bugün 2021’in başlarındaki seviyeden daha yüksek. Ve doların yer değiştirmesinin önünde bir temel engel devam ediyor: uygulanabilir bir alternatifin olmaması. Sadece benzer büyüklükteki bir ekonomi, dolar kadar etkili bir rezerv para birimini destekleyebilir. Ve şu anda böyle bir ekonomi mevcut değil. Avrupa Birliği teorik olarak bir olabilir. Ancak şu anda, ABD’nin aksine, AB bir para birliğidir ve siyasi ve mali bir birlik değildir (tüm AB ülkeleri aynı para birimini kullanır, ancak hepsi aynı hükümete vergi ödemez veya devlet borçlarını ortak tahvillerle finanse etmez). Avrupa’nın merkezi bir hazine veya borç ihraç etme yetkilisine sahip olmaması, 2008 çöküşünün ardından gösterdiği gibi, kriz zamanlarında kolektif ekonomisini etkili bir şekilde yönetme yeteneğini baltalamaktadır. Daha da önemlisi, tek bir birleşik eurobond piyasası yoktur. Bunun yerine, Avrupa yalnızca ulusal borç için parçalanmış pazarlar sunmaktadır. Bu, tahvil piyasalarının hiçbirinin, ABD Hazine tahvilleri piyasasının ölçeğine ve likiditesine yakın olmadığı anlamına gelir.
Bu arada, Çin, para hareketine sınırları içinde ağır kısıtlamalar getiriyor. Bu, yuanın kolayca yabancı para birimlerine dönüştürülemeyeceği ve bu nedenle küresel rezerv statüsüne uygun olmadığı anlamına gelir. Çin tüm sermaye kontrollerini kaldırmış olsa bile, hukukun üstünlüğüne zayıf bağlılığı ve nispeten küçük tahvil piyasası, yuanı en azından öngörülebilir gelecekte bir değer deposu olarak dolardan daha az cazip hale getirecektir. Tüm bunlara rağmen, dolar sisteminden duyulan memnuniyetsizlik Trump’ın ikinci göreve başlamasından önce bile artıyordu. Son yıllarda, Amerika doların küresel finans sistemindeki merkeziliğini defalarca silahlandırdı. Özellikle, diğer ülkeleri yaptırımlarımıza uymaya veya ABD bankacılık sistemine erişimlerini kaybetmeye zorladık. Bu, İran, Rusya, Venezuela, diğer ABD düşmanlarıyla yakın ekonomik bağları olan ulusların alternatif bir rezerv para birimi için özlem duymasına neden oldu.
Şimdi Trump, küresel hükümetlerin ve yatırımcıların küresel parasal ilişkileri düzenlemenin başka bir yoluna olan iştahlarını büyük ölçüde genişletti. Avrupa Birliği daha fazla mali birliğe veya Çin daha fazla finansal açıklığa ve biraz siyasi reforma geçecek olursa, dünyanın doların rolünün büyük ölçüde azalacağı birden fazla baskın para birimine sahip uluslararası bir para sistemine kolayca geçeceği düşünülebilir.
Sıradan Amerikalılar için daha pratik ve acil endişe, doların önümüzdeki aylarda ve yıllarda marjinal olarak zayıflamaya hazırlanıyor gibi görünmesidir. Trump’ın tarifeleri aynı anda yabancı yatırımcıları ürküterek ve Amerika’nın büyüme beklentilerini azaltarak, Goldman Sachs doların önümüzdeki yıl euro ve yen karşısında değerinin yüzde 6’sını daha kaybedeceğini tahmin ediyor. Trump’ın tarifeleri ithalat maliyetini artırarak Amerikalıların satın alma gücünü zaten azaltırken, doların değer kaybetmesi Amerikalıların mali durumunu özellikle sert bir şekilde vurma tehdidi oluşturuyor. Destekçileri, bu "kısa vadeli acının" "uzun vadeli kazanç" getirmek için gerekli olduğunda ısrar ediyor. Ancak bu yanlıştır. Trump’ın ticaret gündemi Amerikalıları hem şimdi hem de gelecekte daha fakir hale getirecek. Tek soru, hasarın ne kadar kapsamlı ve geri döndürülebilir olacağıdır.
